分析師：劉欣 執(zhí)業(yè)證號 S0100519030001

研究助理：張昱 執(zhí)業(yè)證號S0100119070042

分析師：鐘奇 執(zhí)業(yè)證號S0100518110001

點評報告

一、事件概述

（1）公司公布2019年年報業(yè)績快報，預(yù)計2019年營收為80.4億元，同比增長0.05%，歸母凈利潤達到15億元，同比下滑11.9%，扣非歸母凈利潤達到11億元，同比下滑24%，EPS為1.16元/股，同比下滑10.8%，股本為12.9億股，同比下滑1.7%。

（2）19Q4單季度歸母凈利潤為0.25億元，18Q4為3.9億元；扣非歸母凈利潤為-3.2億元，18Q4為3.4億元。

二、分析與判斷

1，業(yè)績快報符合預(yù)期，影視拖累整體業(yè)績，游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼

公司業(yè)績快報19年全年歸母凈利潤同比下滑11.9%，處于前期發(fā)布業(yè)績預(yù)告中值。EPS同比下滑10.8%，下滑幅度小于歸母凈利潤，主要原因是因為公司回購股份，公司19年底股本同比下滑1.7%。公司凈利潤下滑主要是因為影視業(yè)務(wù)受市場整體環(huán)境等因素影響不及預(yù)期，影視業(yè)務(wù)營收19年為12.1億元，同比下滑43%，全年虧損3.1億。游戲業(yè)務(wù)2019年營收實現(xiàn)68.3億元，同比增長26%，凈利潤為18.9億元，表現(xiàn)亮眼，同比增長37%。

2， 疫情+春節(jié)影響，重度游戲受益明顯，看好20年依然游戲產(chǎn)品大年

19年為公司游戲產(chǎn)品大年，19年底上線的《新笑傲江湖》表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，目前仍然穩(wěn)定在IOS游戲暢銷榜排名前10名，最高第4名。表現(xiàn)仍然堅挺，預(yù)計1月預(yù)計玩家活躍度以及付費率繼續(xù)提升，再一次驗證公司在重度MMORPG游戲成熟優(yōu)秀的產(chǎn)品力，繼續(xù)看好公司在MMORPG游戲長線化運營+長生命周期。同時受到疫情+春節(jié)影響，游戲玩家主要宅居在家，重度游戲受益明顯，預(yù)計公司頭部重度MMORPG游戲《完美世界》手游、《誅仙》手游月流水均有20%的環(huán)比增幅。20年依然公司游戲產(chǎn)品大年，看好預(yù)計明年上線的《新神魔大陸》、《夢幻新誅仙》、《戰(zhàn)神遺跡》、《幻塔》等新游優(yōu)秀表現(xiàn)繼續(xù)增厚公司業(yè)績。

3，影視存貨、商譽計提跌價、減值準備完成，輕裝上陣，未來可期

（1）公司對存貨計提跌價準備3.6億元，計提跌價準備存貨主要為庫存商品（已拍攝完成并取得發(fā)行許可證的項目，19H1為7.9億元）；（2）對天津同心影視傳媒商譽計提減值準備3.5億元（19H1該項目商譽為7億元），19H1公司商譽賬面原值為13.6億元，已經(jīng)計提減值準備為3.9億元，天津同心傳媒商譽占未計提減值準備商譽比重為72%。我們認為公司存貨、商譽計提減值準備完成，影視剩余存貨、商譽未來減值風險較小，靴子落地，未來輕裝上陣。

三、投資建議

預(yù)計公司2020-2021年凈利潤26/33億元，EPS2.0/2.6元，對應(yīng)PE 22/17倍，當前市值619億，PE（TTM）處于17年以來59%分位數(shù)。短期看好公司未來新游上線對于業(yè)績貢獻，中長期看好公司重度MMORPG游戲長線化運營+長生命周期以及研發(fā)實力在云游戲時代擁有先發(fā)優(yōu)勢，維持“推薦”評級。

風險提示：影視內(nèi)容監(jiān)管趨嚴，影視業(yè)績不及預(yù)期風險；現(xiàn)有游戲產(chǎn)品流水下降過快風險；新游戲流水不及預(yù)期風險

責任編輯：陳悠然 SF104