文|AI財經社 楊俏

編輯|楊潔

8月30日，華熙生物（688363）披露了2021年上半年財報，財報顯示，2021年上半年華熙生物營收19.37億元，同比增長104.44%；凈利潤為3.61億元，同比增長為35.01%。

但中報發布后，華熙生物的股價表現平平。截至8月31日收盤，華熙生物股價為180.78元，當日下跌2.8%，市值為867.74億元。

近幾個月，醫美行業也面臨監管的不斷加強。8月27日，市場監管總局依照廣告法、醫療廣告管理辦法等法律法規規章規定，又研究起草了《醫療美容廣告執法指南（征求意見稿）》，將嚴厲打擊制造“容貌焦慮”等十大醫美亂象。

受此影響，華熙生物股價近期持續下行。9月1日華熙生物收盤價為187.98元，和今年7月股價最高點307元相比，股價下跌了38%，市值蒸發近560億元。

同時，華熙生物賴以起家的玻尿酸業務，也在面臨市場競爭加強、玻尿酸產品開啟價格戰的影響。在今年上半年，華熙生物的玻尿酸原料業務收入在總營收中的占比，已經從去年全年的26.73%下降至21.46%，華熙生物正在努力拓展新的產品品類，如功能性化妝品、功能性食品等。但被它寄予期望的玻尿酸食品等，仍然在部分消費者中存在“智商稅”的質疑。

玻尿酸起家，功能性護膚品業務“上位”

目前，華熙生物的營收主要來源于4部分，原料業務、醫療終端業務、功能性護膚品業務、功能性食品。

在2021年上半年，華熙生物的原料業務實現了4.15億元的收入，同比上升25.18%，醫療終端業務實現收入3.14億元，同比上升51.43%；功能性護膚品業務實現收入12億元，同比上升197.55%。功能性食品在該財報中并未提到相關數據。

華熙生物以玻尿酸起家，但近年來，玻尿酸市場也打起了價格戰。為了獲客，部分醫美企業下調了玻尿酸產品的銷售價格。安信證券認為，中游醫美服務機構競爭格局分散，終端打折促銷吸引流量的行為，會對上游造成一定的價格壓力。華熙生物董事長趙燕更是曾站出來呼吁行業停止惡性競爭，不要打價格戰破壞行業生態。

作為玻尿酸原材料供應商，華熙生物也難免受到玻尿酸產品價格戰的影響，其玻尿酸原料業務的毛利率呈現下降的趨勢。根據財報，在2020年華熙生物的原料業務成為了其主要業務線中唯一營收下滑的，該業務營收為7.09億元，總營收占比為26.73%，同比下降了7.55%，毛利率為78.09%。

而到了2021年上半年，該業務的營收占比下滑至21.46%，毛利率也下降至72.64%。

因此，華熙生物的業務也在向產業鏈下游延伸。根據華熙生物2021年上半年的財報，為華熙生物貢獻了營收“大頭”的是功能性護膚品業務，營收占比達到62.07%，毛利率也達到了78.72%。

華熙生物旗下推出了“潤百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”等功能性護膚品，為了促進銷售，華熙生物也加大了通過天貓、抖音、小紅書等渠道的推廣力度。

華熙生物在銷售方面的投入也越來越大。在2021年上半年，華熙生物的銷售費用為8.97億元，較上年同期增長138.78%。而從2018年至2020年，華熙生物的銷售費用分別為2.84億元、5.21億元和10.99億元，同比分別增長126.14%、83.74%、110.84%。

“玻尿酸食品”背后的推手

近3年來，華熙生物的營收增速和凈利潤增速都有所放緩，營收增速從2018年的54.41%下降至2020年的39.63%，相對應的凈利潤增速也從90.7%下降至10.29%。華熙生物面對營收增長壓力，向玻尿酸護膚品、食品等行業下游拓展品類的決心早已體現。華熙生物上半年公司研發費用支出為1.07億元，同比增長78.98%；其中護膚品研發、功能性食品研發投入比例合計接近40%。

盡管功能性食品業務的營收在上半年財報中并未體現，但現在，包括礦泉水、軟糖等食品，都已經被華熙生物注入了“玻尿酸”的概念。

華熙生物早就在努力推動玻尿酸食品市場的發展。在2004年，華熙生物就啟動了相關方面的申報工作。在2021年1月，國家衛健委發布公告，批準了透明質酸鈉可以作為新食品原料，應用到乳制品、飲料類、酒類、糖果等品類當中。

隨即，華熙生物推出了自己的玻尿酸食品品牌“黑零”，其中包括咀嚼片、抗衰軟糖、西洋參飲、水光飲、燕窩飲等六款產品，主打健康瘦身、美白抗氧化等功效。此外，華熙生物還推出了玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”，每瓶420ML產品中含有83mg的玻尿酸成分，主打的是目前飲品業流行的“0糖、0脂、0卡”概念。

這些日常生活當中常見的食品，在被加上“玻尿酸”概念后，身價大漲。AI財經社發現，華熙生物旗下的黑零GABA軟糖20g（約5粒）售價為49.9元，單粒售價為9.98元；某電商平臺上一瓶420ML華熙生物的水肌泉售價為7.8元，而550ML的農夫山泉飲用水售價僅為2元。

華熙生物方面曾引用第三方公司報告表示，相比于透明質酸原料在化妝品領域及醫藥領域，食品級玻尿酸更具有增長空間。

面對華熙生物對玻尿酸食品的“推波助瀾”，關注華熙生物的一位投資者曾對AI財經社表示：“如果食品級玻尿酸能夠成功，公司整體利潤率會增加不止十個百分點?！?/p>

但是，目前這類產品在電商平臺上的銷售量仍不是很理想。AI財經社發現，在華熙生物的旗艦店中，上述軟糖銷量在4000多份，水肌泉銷量僅為300多份。在評論區，也有消費者在購買水肌泉后認為其口感跟普通礦泉水沒有區別，可以見到“效果也就那樣”、“性價比較低”等評論。

口服玻尿酸食品是否有效、是否屬于“智商稅”，也仍然是業內爭論的話題。一位醫美業內人士透露稱，目前這類產品在醫生群體中也存在著較大爭議，一部分醫生認為它還沒有臨床上的效果，也有人認為，它的作用純屬于“安慰劑”。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麒曾對AI財經社表示，口服玻尿酸純屬于"炒作概念"。

盡管玻尿酸食品的功效仍無定論，華熙生物仍舊在繼續推出相關新品。華熙生物將玻尿酸注入到酒品當中，聯合紅動酒業推出了新品“休想角落”，其中包含玻尿酸果酒、GABA無醇飲品和玻尿酸GABA無醇飲三大系列（GABA指γ-氨基丁酸，2009年被原國家衛生部列為新資源食品，可添加在食品當中）。

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