原標(biāo)題：突破百億市值后 華爾街稱瑞幸咖啡估值泡沫問題突出 來(lái)源：國(guó)際投行報(bào)告

在中國(guó)本土成長(zhǎng)起來(lái)的咖啡品牌瑞幸咖啡最近好運(yùn)連連。但估值泡沫可能會(huì)令投資者卻步。

被稱為中國(guó)版星巴克（Starbucks Co.， SBUX）的瑞幸咖啡（luckin coffee， LK）去年一躍成為炙手可熱的本土咖啡品牌。瑞幸咖啡中國(guó)門店數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)一倍，達(dá)到4,507家，有望超過(guò)星巴克成為中國(guó)最大的咖啡連鎖店。截至去年9月，星巴克在中國(guó)有4,125家門店。不過(guò)，與這家美國(guó)咖啡巨頭不同的是，瑞幸咖啡大部分門店都是顧客自提模式，而非堂食模式。

在納斯達(dá)克上市的瑞幸咖啡的股價(jià)在市場(chǎng)同樣表現(xiàn)搶眼，該股自去年5月進(jìn)行首次公開募股（IPO）以來(lái)已上漲逾一倍。周三，瑞幸咖啡再獲提振，此前該公司宣布計(jì)劃在全國(guó)范圍內(nèi)安裝無(wú)人咖啡機(jī)和無(wú)人售賣機(jī)，還將通過(guò)配股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資超過(guò)8億美元。

無(wú)人售貨機(jī)聽起來(lái)或許并非最令人興奮的業(yè)務(wù)，但此消息足以刺激瑞幸咖啡股價(jià)在周三美國(guó)市場(chǎng)收盤時(shí)上漲12%，不過(guò)最新融資可能產(chǎn)生稀釋效應(yīng)。鑒于配股和發(fā)可轉(zhuǎn)債交易將在周四收盤后定價(jià)，瑞幸咖啡籌資規(guī)模或超出原計(jì)劃。一家私募股權(quán)公司的股東也將在配售中出售部分持股。

盡管實(shí)現(xiàn)了驚人的增長(zhǎng)，但瑞幸咖啡尚未盈利，不過(guò)對(duì)最終實(shí)現(xiàn)盈利的憧憬讓投資者感到興奮。該股的絕大部分漲幅是在過(guò)去兩個(gè)月取得的，此前瑞幸咖啡表示，截至9月份的季度，其門店層面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。不過(guò)，這不包括銷售和營(yíng)銷費(fèi)用，這兩項(xiàng)費(fèi)用相當(dāng)于當(dāng)季營(yíng)收的36%。

投資者寄希望于進(jìn)一步增長(zhǎng)能攤薄該公司的固定成本，進(jìn)而將提高利潤(rùn)率。無(wú)人咖啡機(jī)舉措符合這一策略，這可能有助于提高收入，同時(shí)成本要低于人工門店的成本。

盡管瑞幸咖啡到目前為止不僅實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而且成本管理得當(dāng)，但該公司的股票估值不再低廉。目前，瑞幸咖啡的企業(yè)價(jià)值相當(dāng)于今年預(yù)期收入的4.6倍。根據(jù)標(biāo)普全球市場(chǎng)財(cái)智（S ；P Global Market Intelligence）的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)今年瑞幸咖啡的收入將比2019年的水平增加近兩倍。

瑞幸咖啡這一估值倍數(shù)高于星巴克和中國(guó)在線外賣平臺(tái)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（Meituan Dianping， 3690.HK）。星巴克和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的企業(yè)價(jià)值與今年預(yù)期收入之比都是4倍左右。預(yù)計(jì)這兩家公司今年都會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，瑞幸咖啡則不然。