原標題：瑞幸咖啡：欺詐？業務基本崩潰？兩大做空機構——渾水做空 香櫞看多 聽誰的？ 來源：資本邦

原標題：瑞幸咖啡：欺詐？業務基本崩潰？兩大做空機構——渾水做空、香櫞看多，聽誰的？

北京時間2月1日凌晨，著名調查機構渾水研究收到了一份來自匿名者的做空報告，這一份長達89頁的報告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司財務和運營數據。

受消息影響，上周五(2月1日)瑞幸咖啡盤中一度暴跌逾26%，截至當日收盤股價下挫10.74%。

五大“鐵證”，六大“危險信號”：

做空報告直指瑞幸咖啡財務造假

報告指出，當瑞幸咖啡于2019年5月上市時，這是一個試圖通過殘酷的折扣和免費贈送咖啡向中國消費者灌輸飲咖啡文化的徹底失敗的企業。

該報告羅列了五大“鐵證”來證明瑞幸咖啡造假：

鐵證一：長達11260小時的門店流量監控視頻顯示，2019年第三季度和2019年第四季度，每家門店每天的銷量分別至少夸大了69%和88%。調查者動員了92名全職員工和1418名兼職員工，在981個門店日進行監控和記錄門店客流量，覆蓋了100%的營業時間。門店的選擇是基于城市和地點類型的分布，這與瑞幸完全直接經營的門店組合是一樣的。

鐵證二：瑞幸的“每筆訂單商品數”從2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。

鐵證三：調查者收集了25843份客戶收據，發現瑞幸將每件商品的凈售價至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業模式。在實際情況中，門店層面的損失高達24.7%-28%。不包括免費產品，實際銷售價格為上市價格顯示的46%，而不是管理層聲稱的55%。

鐵證四：第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了逾150%，尤其是在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其被夸大的廣告費用重新用于增加收入和店面利潤。

鐵證五：瑞幸2019年第三季度“其他產品”的收入貢獻僅為6%左右，根據25843份客戶收據及其報告的增值稅數字，這一數字夸大近400%。

除了這五大“鐵證”，該報告又列舉了六大“危險信號”，同樣直指瑞幸咖啡的財務造假：

危險信號一：瑞幸的管理層通過股票質押兌現了49%的股票持有量(或已發行股票總數的24%)，令投資者面臨追繳保證金導致股價暴跌的風險。

危險信號二：神州租車(00699)陷阱：瑞幸集團董事長陸正耀和同一批關系密切的私募股權投資者從神州租車套現16億美元，而少數股東損失慘重。

危險信號三：通過收購寶沃汽車，陸正耀轉移了1.37億元人民幣給其關聯方(朋友兼同學)王百因。寶沃、神州以及王百因將在未來12個月內向北京汽車集團有限公司支付59.5億元人民幣。目前，王百因擁有一家新成立的咖啡機供應商，該供應商位于瑞幸總部隔壁。

危險信號四：瑞幸最近通過增發和發行可轉換債券籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”戰略，這更可能是管理層從公司吸走大量現金的便捷方式。

危險信號五：瑞幸的獨立董事Sean Shao曾是一些在美上市的非常可疑的中國公司的董事，這些公司的公開投資者蒙受了重大損失。

危險信號六：瑞幸的聯合創始人兼首席營銷官楊飛曾是北京口碑互動營銷策劃有限公司(iWOM)的聯合創始人兼總經理，曾因非法經營罪被判處18個月監禁。之后口碑與北京氫動益維科技股份有限公司(QWOM)成為關聯方。氫動益維現在是神州租車的分支機構，并且正在與瑞幸進行關聯方交易。

商業模式存五方面缺陷，

瑞幸咖啡被認為是“基本崩潰的業務”

商業模式存五方面缺陷，瑞幸咖啡被認為是“基本崩潰的業務”

與第一部分的類似，在談到瑞幸咖啡的業務時，該報告同樣通過五方面的商業模式缺陷將瑞幸咖啡的業務定義為“基本崩潰的業務”。

商業模式缺陷一：瑞幸針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的。中國人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似，其中95%的咖啡因攝入量來自茶。中國的核心功能性咖啡產品市場很小，僅有適度增長。

商業模式缺陷二：瑞幸的客戶對價格高度敏感，而存留率則受到價格促銷的推動。公司試圖降低折扣水平(即提高有效價格)并同時增加同一家門店的銷售額是不可能的。

商業模式缺陷三：無法獲得利潤的單位經濟效益，瑞幸的商業模式注定將會崩潰。

商業模式缺陷四：瑞幸的夢想“從咖啡開始，成為每個人的日常生活的一部分”不太可能實現，因為公司缺乏其他有競爭力的非咖啡產品。購買瑞幸產品的大多數是機會主義者，沒有品牌忠誠度。其省力輕便的儲藏模式僅適用于制造已投放市場十多年的“1.0代”茶飲料，而領先的新鮮茶生產商在五年前率先推出了“3.0代”產品。

商業模式缺陷五：小鹿茶的特許經營業務合規風險高，沒有按照法律要求向相關部門進行登記，因為小鹿茶在2019年9月開始經營特許經營業務時，沒有達到至少有兩家直營店運營至少滿1年的要求。

看法不同！

香櫞“看多”瑞幸

距渾水發布推特之后僅兩小時，知名做空機構香櫞Citron Research也發推文，表示看多瑞幸。

圖片來源：推特截圖

香櫞稱，自己也收到這份做空報告，香櫞尊重渾水，但這份匿名報告的準確性有待考究，尤其考慮到瑞幸在中國的生意做得“紅紅火火”。香櫞稱，通過商業數據、應用下載以及訪談競爭對手都確認了瑞幸的數據，證明瑞幸在中國業務爆發。香櫞相信瑞幸管理層會給出回應。

虧損繼續擴大，

在資本市場尋求大規模融資

財報顯示，2019年第三季度瑞幸咖啡總凈營收為15.416億元(約合2.157億美元)，同比增長540.2%；凈虧損為5.319億元(約合7440萬美元)，相比之下去年同期的凈虧損為4.849億元。

圖片來源：公司公告

盡管財報顯示瑞幸咖啡截至2019年9月30日持有的現金、現金等價物和短期投資總額為55.439億元(約合7.756億美元)，公司在資本市場上仍然進行了大規模融資。

1月10日，瑞幸咖啡宣布對大規模公開發行的900萬股ADS定價，每股ADS代表8股A類普通股(主要ADS發行)，以及出售股東提供的480萬股ADS(二級ADS發行)，定價為42美元/ADS。

瑞幸咖啡計劃將主要ADS發行中獲得的凈收益用于一般公司用途，可能包括店鋪規模擴張，無人零售計劃，資本支出，研發，銷售和營銷，商務發展，國際化擴張，營運資金以及其他一般和行政事項。

通過本次發行，瑞幸咖啡獲得了3.78億美元融資，另據知情人士透露，瑞幸咖啡還發行了4億美元5年期可轉債。

（文章來源：資本邦）