保健，不知從何時(shí)起，已經(jīng)成為中老年人，甚至是二三十歲年輕人所追逐的"潮流"。似乎保健，就能健康。湯臣倍健可以算是A股保健品行業(yè)的龍頭企業(yè)了，不管是線上各大網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)，還是線下大小連鎖藥店，到處都能看到湯臣倍健的身影。

就是這個(gè)保健品行業(yè)的龍頭企業(yè)，卻在2019年的最后一天給了投資者一個(gè)"暴擊"。2019年12月31日，湯臣倍健發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，2019年預(yù)虧達(dá)3.65-3.7億元，這是湯臣倍健上市十年以來(lái)，第一次業(yè)績(jī)虧損。虧損的主要原因在于預(yù)計(jì)提商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備總計(jì)約15.4-16.4億元。

消息一出，滿座嘩然。那么，湯臣倍健計(jì)提15億商譽(yù)減值準(zhǔn)備的原因是什么？2019年虧損，是否代表湯臣倍健盈利能力出現(xiàn)問(wèn)題呢？

一、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一向穩(wěn)定的湯臣倍健，怎會(huì)突然爆雷？

從歷年的業(yè)績(jī)情況，我們可以看出湯臣倍健營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的增幅有所波動(dòng)，但總額一直持續(xù)增加。2009年-2019年三季度，湯臣倍健的營(yíng)業(yè)收入從2.05億元，增長(zhǎng)至43.81億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.10%；歸母凈利潤(rùn)從有0.52億元，增長(zhǎng)至11.91億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.93%。正因上市十年從未出現(xiàn)過(guò)虧損，才使得所有股民覺得匪夷所思。

從湯臣倍健公布的業(yè)績(jī)預(yù)告中，我們可以看到，除去計(jì)提商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，該公司為盈利狀態(tài)，預(yù)計(jì)盈利100萬(wàn)-110萬(wàn)。那么這價(jià)值15-16億的商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備到底出自何處呢？

公告中解釋稱，2019年Life-Space Group Pty Ltd（下稱"LSG"）在澳洲市場(chǎng)的業(yè)務(wù)未達(dá)成預(yù)期，給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大不利影響，因此預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約10億元，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約5-6億元。而造成LSG業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的主要原因在于《電商法》的實(shí)施，對(duì)于海外代購(gòu)影響很大，這直接影響了LSG在中國(guó)的銷售量。

商譽(yù)爆雷的背后必有溢價(jià)收購(gòu)的影子，湯臣倍健也不例外。為賬面價(jià)值凈資產(chǎn)1.06億元的LSG支付了35.14億元的"天價(jià)"收購(gòu)費(fèi)，溢價(jià)高達(dá)34倍！其實(shí)在支付尾款之前，湯臣倍健也有所猶豫，跟LSG協(xié)商：最終的收購(gòu)價(jià)格取決于2018年LSG的業(yè)績(jī)。結(jié)果就是，LSG大量向經(jīng)銷商壓貨，制造"虛假繁榮"。

個(gè)人感覺，湯臣倍健斥巨資收購(gòu)LSG，有點(diǎn)效仿合生元收購(gòu)澳洲著名保健品牌Swisse的意思，但畫虎不成反類犬，合生元收購(gòu)的Swisse在國(guó)內(nèi)認(rèn)可度很高，賺得盆滿缽滿，湯臣倍健卻落得業(yè)績(jī)虧損的局面。

二、業(yè)績(jī)虧損的背后，湯臣倍健盈利能力是否受損？

上文我們分析了湯臣倍健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況是比較穩(wěn)健的，我們?cè)賮?lái)看一下湯臣倍健的盈利能力。

第一是攤薄資產(chǎn)收益率，它是衡量資產(chǎn)能帶來(lái)多少收益的尺子。上市之后，湯臣倍健凈資產(chǎn)收益率迅速"變臉"，從2009年的48.76%到2010年5.67%，之后一直保持15.45%的平均水平，高于同行業(yè)的東阿阿膠，高于行業(yè)平均水平。

第二是毛利率，它是衡量賺錢能力的重要指標(biāo)。湯臣倍健的毛利率一直維持在65%左右水平，超過(guò)同行業(yè)平均水平，比H西王食品的毛利率都高，說(shuō)明湯臣倍健扣除成本以外的凈利潤(rùn)較高，賺錢能力比同行強(qiáng)。

第三是銷售費(fèi)用/總營(yíng)業(yè)收入的比值，該值是衡量銷售費(fèi)用對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響，湯臣倍健的銷售費(fèi)用較高，2019年前三季度花費(fèi)12.12億元，2018年12.80億元，銷售費(fèi)用與營(yíng)業(yè)成本相差無(wú)幾。銷售費(fèi)用率的平均值也都在26.14%，如果適當(dāng)削減銷售費(fèi)用，或者投入到原材料上，能夠進(jìn)一步釋放利潤(rùn)，提高商品質(zhì)量。

第四是湯臣倍健的市場(chǎng)占有率，從其所占的市場(chǎng)份額就能看出該公司的市場(chǎng)地位，繼而也能判斷其未來(lái)的盈利空間。就目前數(shù)據(jù)來(lái)看，湯臣倍健的市占率和無(wú)極限難分伯仲，中國(guó)的保健品市場(chǎng)很廣闊，尤其是人口老齡化現(xiàn)象導(dǎo)致需求較大，誰(shuí)能更加迎合消費(fèi)者喜好，誰(shuí)就能進(jìn)一步擴(kuò)大市占率。

三、2019中期，高管、機(jī)構(gòu)提前"跳船"

說(shuō)好的一起"同富貴，共患難"，董監(jiān)高卻扎堆減持，提前跳下"沉船"？今年上半年，湯臣倍健的董監(jiān)高減持均價(jià)都在21元以上，接近湯臣倍健2019年股價(jià)最高點(diǎn)，共計(jì)套現(xiàn)9.04億元，莫非是預(yù)估到股價(jià)要跌，業(yè)績(jī)要虧？此舉耐人尋味。

董監(jiān)高大幅減持，機(jī)構(gòu)也受不了了。截至2019年二季度末，湯臣倍健機(jī)構(gòu)持股比例高達(dá)31.64%，到了三季度末，該數(shù)據(jù)僅為19.53%，機(jī)構(gòu)投資者第三季度拋售了1.07億股。

四、總結(jié)

湯臣倍健總體來(lái)說(shuō)，雖然本年年度業(yè)績(jī)爆雷，計(jì)提巨額商譽(yù)損失，溢價(jià)34倍收購(gòu)LSG，但是其自身盈利指標(biāo)表現(xiàn)良好，甚至略高于同行。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果LSG業(yè)績(jī)回穩(wěn)，湯臣倍健的業(yè)績(jī)不會(huì)受到太大影響。但從2018年來(lái)，保健品行業(yè)形勢(shì)不太樂觀，今年八月醫(yī)?？ń⒈＝∑穼?duì)于湯臣倍健的營(yíng)收也帶來(lái)一定沖擊。2020，湯臣倍健，道阻且長(zhǎng)！

作者：小北讀財(cái)報(bào)鏈接：xueqiu/1830902728/140816158來(lái)源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。